养元饮品业绩暴跌 股价跌停 六个核桃上半年到底咋了?

8月25日,养元饮品(603156.SH)发布了2019年半年度报告,实现营业收入约为34.57亿元,与去年同期41.63亿元相比,降幅在17%左右;归属于上市公司股东的净利润约为12.68亿元,相较于2018年上半年13.08亿元,降幅在3%左右。8月26日上午,养元饮品股价一度跌停,截至午间收盘,市值蒸发35亿元。


养元饮品业绩暴跌 股价跌停 六个核桃上半年到底咋了?

养元饮品业绩暴跌 股价跌停 六个核桃上半年到底咋了?

上市一年多的养元饮品,最近公布的中报成绩单并不理想,出现营收、净利双降的情形,受此影响,养元饮品股价在8月26日以跌停板报收。本栏认为,养元饮品的业绩承压情形值得引起投资者注意,如果一只消费蓝筹股没有稳健的业绩支撑的话,公司的股价也一定会出现承压迹象。


从养元饮品的每股收益看,半年高达每股1.2元,按照当前30元附近的股价计算,动态市盈率仅为12.5倍,这个市盈率水平要说还是挺低的,不过,如果按照二季度约0.4元的每股收益计算,养元饮品的动态市盈率已接近20倍,并没有投资者看到的那么低。


不可否认的是,投资者对养元饮品交出的2019年中报成绩单并不满意。8月26日,养元饮品股价开盘后不到40分钟就快速跌停。尤其是当日晚间披露的公开交易信息显示,卖一和卖二席位均为机构专用席位,分别卖出金额高达1.03亿元和3592.25万元。如此看来,包括机构投资者在内,在投资者眼中,养元饮品的利润变动情况很令投资者担忧。


具体来看养元饮品2019年半年报和一季度报告的比较,其中,半年报的归属净利润为12.7亿元,一季度的归属净利润为8.5亿元,也就是说,二季度养元饮品的净利润只有4.2亿元,约为一季度的一半。另外,养元饮品营业总收入二季度也只有不到10亿元,而一季度则高达24.9亿元。即便考虑到季节性差异,这样的经营情况还是会令投资者有所担忧。毕竟投资者可能担心未来养元饮品的业绩和营收还会继续下滑,因为食品饮料行业的竞争十分激烈。


养元饮品中报显示,公司报告期内的毛利率为51.48%,较今年一季度的51.69%有所下滑,但整体处于较高水平。纵观近几年来,养元饮品的毛利率一路攀升,从2018年的18%左右一路上涨至目前的逾51%。然而,高毛利率的产品必然带来高竞争,尤其在核桃乳市场上,养元饮品并非没有竞争对手或者说相似的竞争对手。以承德露露为例,主打产品是杏仁露及其他。如果其他的植物蛋白饮料厂家也开始在核桃乳市场发力,养元饮品的高毛利率水平能否继续保持就需要打上一个大大的问号。另外,参考承德露露的毛利率水平表现,养元饮品今后的毛利率水平还有多大的提升空间也有很大的不确定性。


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整体而言,养元饮品中报的营收、净利双降,让投资者开始担心公司未来业绩的持续增长性,于是投资者选择在公司业绩和营收出现下滑的时候用脚投票,卖出持股,这就引发了养元饮品的股价跌停。


当然,从目前的利润水平看,养元饮品仍然处于较高利润水平,而且公司未来也会为保持较高营收和较高利润做出努力,所以并不排除养元饮品未来业绩走势好于投资者预期的可能。如果养元饮品后续的业绩能够出现反转或者回升,相信还是会有很多的价值投资者选择回归。


对此,养元饮品方面表示,报告期内,公司在深度分析市场及消费环境的基础上,适时调整经营策略,全方位加强与消费者的交流沟通,持续提升产品品质,优化生产工艺,精选优质原料,推动公司稳健发展,巩固公司的综合实力和行业龙头地位。


据悉,目前,养元饮品在原来衡水总部单一基地的基础上,已发展成为拥有河北衡水、安徽滁州、江西鹰潭三个自有生产基地和河南临颍、四川简阳两个委托加工基地的全国性布局,是我国核桃乳饮料产销量最大的企业。


养元饮品方面指出,公司生产基地在全国范围内多点布局可以降低产品物流成本,提高产品供应的及时和稳定性,更好地满足市场需求。


核桃乳作为植物蛋白饮料的一个主要品类,在经历了较长的市场培育期后已进入快速发展的时期,也吸引了一些饮料行业和其他相关行业的厂家进入,承德露露、伊利、蒙牛等知名品牌均已进入核桃乳行业,因此,市场竞争日益加剧。


尽管养元饮品具备先发优势,但也面临一定挑战,且从产品种类来看,养元饮品的产品种类亟待创新。


基于此,养元饮品2019年进行了内部组织结构调整,成立了产品战略部、渠道战略部、品牌战略部,重点完成了产品结构升级、强化渠道主控力以及品牌与消费者深度沟通等工作。


2019年7月份推出的精典型六个核桃,便是其应对中高端消费需求的首个产物,零售价为85元,规格为240ml*20罐。据《五谷财经》了解,新品85元的价格定位意在填补普通款60元与易智五星110元之间的中高端价格带。


与此同时,养元饮品对其他产品也完成了全面升级,一是针对中老年人群体,升级现有无糖六个核桃,添加GABA,丰富营养成分;二是针对学生群体,对无糖易智状元产品进行升级,助力学生更好地应对考试;三是针对儿童群体,智汇乐源产品在添加葡萄糖酸锌的基础上,增加哈密瓜口味。


除此之外,养元饮品表示,针对不同市场及人群对核桃乳的消费要求,六个核桃还储备了多款“新品”,例如即将面市的核桃咖啡和发酵核桃乳。


据官方介绍,新品核桃咖啡乳名为“脑洞大开”,广告词为“脑洞大开,灵感自来”,可见养元饮品依旧在益智健脑的定位上进行深挖。发酵核桃乳则是为了满足消费者对常温酸奶的需求,基于核桃基发酵而成,其优势在于0乳糖、0激素、0胆固醇,完全满足当前消费者对绿色、健康、营养需求。


对此,专家点评,上述一系列新品动作均表明,养元饮品积极顺应市场多元化,主动完善产品矩阵,从而实现更多细分市场的占据,满足消费者追求高品质产品的消费要求。从内到外多方面提升六个核桃产品的价值感与时尚化,进一步巩固六个核桃产品在市场销售中的领先地位。


天风证券则在研报中认为,回顾近几年养元饮品的业绩表现,业务结构依旧维持核桃乳为核心的战略布局,盈利结构相对稳定,未来有望依靠新品破局。


值得关注的是,2019年上半年,养元饮品的研发费用接近1251万元,与去年同期769万元相比,增幅在63%左右。


对此,养元饮品方面给出解释,公司持续加大对核桃乳饮品研发的力度与深度,通过不断搭建新的研发平台、提升技术研发能力推动核桃饮品行业提质升级,巩固公司在核桃乳行业内的龙头地位;公司在引领核桃饮品产业做大做强的同时,积极培育植物蛋白乳行业及市场成长,将着力研发更多具有营养、功效、美味的植物蛋白饮品,以满足“素食主义者”和人们对植物蛋白营养的需求。


据了解,养元饮品2019年上半年与北京工商大学、河北医科大学联合共建“河北省核桃营养功能与加工技术重点实验室”,共同打造河北省核桃基础研究和关键技术攻关的研发创新平台。


2018年底成立的博士后工作站也正式开展《核桃蛋白及其功能肽的研究》课题研究,未来,将为核桃蛋白及功能肽系列产品的开发提供科学理论依据。


业界人士告诉《五谷财经》,养元饮品走的是“农村包围城市”的市场拓展战略,近年来,正在不断拓展一二线城市,虽然短期内会提高企业成本,但是,从长期来看,一旦成功地撬动一二线市场,将为养元饮品提供巨大的发展空间。


养元饮品表示,2019年公司针对一、二线市场已经进行了重点部署,目前已入驻711、全家、全时、物美、红旗、WOWO、苏宁小店、罗森等全国5万家便利连锁店。


同时,为了不断扩大销售渠道,根据市场环境的变化,2018年以来养元饮品在持续巩固“分区域定渠道独家经销模式”的基础上,对市场进行分类,深度挖潜“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”区域市场;加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长。同时集中资源深度拓展电商等新兴渠道。


据养元工作人员称,六个核桃目前已与几十个社区电商平台达成合作,布局了2019年进入火爆期的社区团购。


截至报告期末,养元饮品现有经销商近1900家,已经建立起了上至一二线市场、下至三四线市场,线上、线下相互辐射、融合,深度覆盖全国的立体销售网络。


中国食品产业分析师朱丹蓬等行业人士告诉《五谷财经》,从长期看,随着养元饮品对市场拓展力度的不断加大,养元饮品销售市场的广度、深度都得到深挖,市场占有率有望不断提高。


平安证券则在研报中指出,展望全年,养元饮品区域扩张和渠道扩张仍有空间,在产品提价和新品拉动下,养元饮品业绩仍有望保持一定增长。


从“最贵新股”到“最熊新股”,养元饮品只用了19个交易日;到今年2月份解禁前,股价一度跌入了谷底,市值距上市之初的高点腰斩。


中报还披露,养元饮品进一步对市场与人群进行细分,针对不同市场及人群对核桃乳的消费要求,推出三个全新产品,即精典六个核桃、精品六个核桃、易智优选六个核桃,占据更多细分市场,满足更多消费人群的消费要求。


针对中老年人、学生及儿童等部分群体,养元饮品也对现有产品进行了升级。


此外,今年上半年,养元饮品取得了河北省科学技术厅、河北省财政厅、国家税务总局河北省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》,自2018年起连续三年企业所得税按15%的税率执行。


虽然养元饮品推出了多项举措,同时也获得了高新技术企业的减税利好,但在业绩上的表现并不及市场预期。


特别是在扣非净利润上,上半年为10.26亿元,同比下降了9.10%。


按区域看,全国7个大区上半年的销售收入均出现两位数的下滑,其中,西北地区和东北地区降幅超过30%,西南地区降幅降幅最小,为11.70%。


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按销售渠道类型看,上半年经销类型的销售收入为33.39亿元,同比下降17.48%,直销类型的销售收入为1.17亿元,同比增长0.70%。


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如果过去几年的单季度营收来看,更能反映出养元饮品今年上半年的业绩变化。


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从历年营收可以看出,养元饮品的业绩具有明显的淡季和旺季之分,每年二季度的营收明显低于其他季度。


然而,在今年的第二季度,养元饮品营收环比增速为-61.45%,低于2017年和2018年二季度,而同比增速为-26.64%,相比之下,2018年二季度的营收同比是正增长。


事实上,从今年一季度开始,养元饮品的增长就略显乏力,一季度净利润下降了8.56%。


而从2018年开始,六个核桃的代言人就换成了流量“小鲜肉”王源,不过业绩仍然没有太大惊喜:营收81.44亿元,远未达到2015年91.17亿元的水平。


对此,中信建投研报认为营收下降主要原因是受到竞品牛奶等春节礼品旺季替代冲击,一定程度影响养元饮品销售;同时春节期间促销力度加大,使得销售费用增长。


天风证券也发布研报表示,回顾近几年养元饮品的业绩表现,业务结构依旧维持核桃乳为主的“大单品”布局,盈利结构相对稳定。


2016-2018年,核桃乳销量复合增长率-4.44%,应收账款周转天数上升趋势明显,业绩增长疲软凸显。养元饮品未来有望依靠新品破局,但短期内仍可能受制于品牌形象惯性、产品结构单一等问题所带来的业绩承压。


天风证券认为,养元饮品走的是“农村包围城市”的市场拓展战略,一方面涉足一、二线城市时间短,品牌知名度低,因此营销成本相对也更高,销量提升需要时间;


另一方面,乳业巨头伊利等加快推进渠道下沉,目标消费群体重合度高。公司未来将在三四线市场与伊利等企业展开品牌、产品的全面交峰。


因此,天风证券将原先对养元饮品未来两年的营收和净利润的业绩预测均进行了下调。


自诞生以来,核桃乳市场就一直被养元饮品霸占着。


根据前瞻产业研究院的数据,在整个植物蛋白饮品行业,行业前五的市场份额为53%。其中,养元饮品的市场份额最大,为25%;身后的椰树、维他奶、银鹭、露露、达利园在各自的细分领域都是龙头企业,但是在植物蛋白饮品行业,没有一家的市场份额超过8%。


养元饮品可谓一枝独秀。


从细分行业来看,养元饮品占据着核桃乳市场88%的份额,没有绝对的对手。


这带来了业绩的快速增长,并在2015年冲向历史最高点。


2015年,养元饮品的营收达到了91.17亿元,实现净利润26.20亿元。当年,六个核桃差一点创造了植物蛋白饮品界第一个百亿大单品。


这种站在高处的优越感,似乎使养元饮品自信过了头,越来越依赖核桃乳业务。


在2014年的时候,核桃乳的销售收入占公司主营收入的比重为94.90%,到2016年,这一数据变为了97.01%,到了2018年,已经上升至98.48%。核桃乳几乎成了养元饮品唯一的营收来源。


在过度依赖核桃乳业务的同时,养元饮品并没有主动去创新与研发,还保持着重营销、轻研发的一贯作风。


在营销方面,养元饮品很舍得花钱,在2016年,销售费用就突破了10亿元。


而养元饮品研发费用占营业收入的比例,长期保持在0.1%以下。从2014年到2016年,养元饮品的研发费用一直处于200万元与800万元之间,研发费用率还不到0.09%。


2017年,公司加大研发,投入才首次超过千万元,为1110万元,占营收的0.14%。


改变已迫在眉睫。


2018年,养元饮品研发费用增长超93%,同时也有新品推出,但是依然没有摆脱对六个核桃的依赖,“依赖症”甚至更严重。


养元饮品董秘方面称,未来,公司将在扩大研发投入的基础上,不断通过多元化创新,实现产品升级。


另外,对于消费者好奇的“六个核桃”真的有六个核桃吗?养元饮品称,“六个核桃”是公司的商标名称之一,其中“核桃”代表产品的主原料,“六”有着六六大顺的美好寓意。


而且,六个核桃原料成本占比最大的,不是核桃乳,而是易拉罐。


招股说明书显示,2017年1——6月份,六个核桃单位产品原材料的总成本为1元,其中,易拉罐0.57元,核桃仁0.25元,白砂糖0.05元,其他原材料0.13元。


也就是说,一罐六个核桃的原材料成本价为1元,其中,易拉罐的成本价是核桃仁的2.3倍。


这还不算神奇,更神奇的是,养元饮品还将自己的易拉罐供应商送上了IPO之路。


在养元饮品历经七年四次冲击IPO终成功后,与养元饮品深度合作十多年的嘉美食品包装(滁州)股份有限公司(以下简称“嘉美包装”),也开始了IPO之路。


从2015年到2017年,养元饮品贡献给嘉美包装的营收分别为17.77亿元、16.84亿元和15.06亿元,虽然趋势向下,但仍然为其贡献了一半以上的营收。


回到整个植物蛋白饮料行业上来,前瞻产业研究院提供了一组数据:从2007年到2016年,植物蛋白饮料的复合增长率达到24.51%,居于各饮料品类细分市场的首位,远高于16.02%的行业平均增长率。


据预测,到2020年,植物蛋白饮料的年均增长率为20.7%。


但另外天风证券也指出,众多知名品牌如伊利、蒙牛、承德露露、娃哈哈、三元、盼盼等均已推出核桃奶或红枣核桃乳等产品,养元饮品能否突围有待验证。


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